Ein Artikel von Tobias Friedrich, Senior Manager Markets & Clients bei Santander Asset Management Germany
Emerging-Markets-Anleihen haben sich in diesem Jahr über lange Strecken deutlich besser entwickelt als Staats- und Unternehmensanleihen der Industrieländer. Insbesondere Lateinamerika konnte outperformen. Stark ansteigende Renditen waren und sind aktuell eine der größten Herausforderungen an den Kapitalmärkten in den USA und Europa. Litten die Schwellenländer in einem solchen Umfeld früher oftmals extrem, zeigen sie sich derzeit deutlich robuster: Grund genug sich mehr mit der Region von Mexiko bis Feuerland zu beschäftigen.
Treiber der Wirtschaft: Dienstleistungssektor und verarbeitendes Gewerbe
Lateinamerika hat seine kräftige Konjunkturerholung nach der Corona-Pandemie fortgesetzt: Die Wiedereröffnung kontaktintensiver Sektoren, insbesondere des Gastgewerbes und der Reisebranche, der Abbau des Nachholbedarfs aus der Pandemiezeit und die in der ersten Jahreshälfte günstigen externen Finanzbedingungen unterstützten eine solide Expansion, die es dem Dienstleistungssektor ermöglichte, mit dem verarbeitenden Gewerbe gleichzuziehen.
Aufgrund dieser soliden ersten Jahreshälfte und trotz einer erwarteten Abschwächung in der zweiten Jahreshälfte prognostiziert unter anderem das World Economic Forum für dieses Jahr eine nochmals nach oben angepasste Wachstumsrate von 3,0%.
Gute Voraussetzungen für eine robuste Konjunktur
Während in der Eurozone die explodierenden Energiepreise und in den USA die aggressive Zinserhöhungspolitik der US-Notenbank Federal Reserve die Rezessionsrisiken größer werden lassen, zeichnet sich in kaum einem lateinamerikanischen Land eine Wirtschaftsabschwächung ab, die auf einen drohenden Konjunkturrückgang hindeutet – obwohl die ansässigen Notenbanken aufgrund des internationalen Inflationsdrucks die Zinsen ebenfalls proaktiv angehoben haben.
Die geldpolitischen Straffungsmaßnahmen zeigen natürlich auch in Lateinamerika erst mit der Zeit Auswirkungen auf die jeweiligen Volkswirtschaften, dennoch gibt es Gründe, warum die konjunkturellen Beeinträchtigungen nicht allzu dramatisch ausfallen dürften.
- Die hohen Ersparnisse der Privathaushalte dürften dazu beitragen, dass die anziehenden Zinsen den Konsum nur marginal dämpfen. So sind beispielsweise die Ersparnisse Chiles im Jahr 2020/21 auf rund zehn Prozent und in Brasilien, Mexiko und Peru auf zwischen vier und fünf Prozent des jeweiligen Bruttoinlandproduktes angestiegen.
- Die Verschuldungsquote der privaten Haushalte ist gering, so dass sich die Zinserhöhungen auf die Kosten zukünftiger Kredite, aber nicht so stark auf die laufenden Schulden auswirken dürften.
- Die Arbeitsmärkte befinden sich weiterhin im Aufschwung. In nahezu allen lateinamerikanischen Ländern ging die Arbeitslosenquote zurück und befindet sich nun nicht mehr weit vom Vor-Pandemie-Niveau entfernt.
- In einigen Ländern wurden außerdem auf Kraftstoffe und andere Komponenten des Verbraucherkorbs einkommensschwacher Haushalte Zuschüsse gewährt.
- Die gestiegenen Rohstoffpreise dürften zukünftig, obwohl sie wieder etwas nachgegeben haben, noch immer einen positiven Beitrag zum Bruttoinlandsprodukt leisten.
Der private Konsum hat sich mittlerweile zu einem Wachstumsmotor der Region entwickelt, mit dem die Erwartungen an das Wirtschaftswachstum übertroffen werden konnten – das Bruttoinlandsprodukt im ersten Quartal ist um 2,8% angezogen, vor der Pandemie hat es noch durchschnittlich bei 1,7% gelegen. Nach der Lockerung von Corona-Beschränkungen gibt es vielerorts noch immer einen immensen Nachholbedarf bei touristischen und anderen Freizeitaktivitäten, die den aktuellen Trend unterstützen sollten.
Peso, Real und Co. konnten sich behaupten
Insbesondere im ersten Halbjahr werteten viele Währungen der Region auf. Unterstützend wirken hier die fortgesetzten Zinsschritte der lateinamerikanischen Zentralbanken, die weiterhin robust gegen den Inflationsdruck vorgehen, so dass das hohe Zinsniveau ausländisches Kapital anzog. Aber auch die hohen Rohstoffpreise in den meisten Ländern sorgten für eine solide Währung. So kam es zum erstaunlichen Ergebnis, dass sich die Währungen selbst gegenüber einem starken US-Dollar behaupten konnten. Zwar dürfte sich die aktuelle Stärke der lateinamerikanischen Währungen allmählich wieder auf „normalere“ Niveaus zurückbewegen, dennoch zeigt die vorherige Entwicklung, dass man Lateinamerika bei Investitionsüberlegungen berücksichtigen sollte.
Seit Mitte Juni zeigt sich bereits ein etwas anderes Bild. Die aggressiven Leitzinserhöhungen der US-Notenbank sorgten dafür, dass Anleger Gelder statt in den lateinamerikanischen Staaten nun wieder verstärkt in den USA investierten und folglich die Währungen Lateinamerikas an Wert verloren haben. Eine höhere Schwankungsintensität, die derzeit nahezu überall auf den Kapitalmärkten gemessen wird, sollte auf den Währungsmärkten daher nicht ausgeschlossen werden.
Unterstützung von Unternehmensseite
Nicht zuletzt aufgrund gestiegener Rohstoffpreise, die zwar wieder etwas korrigiert haben, befinden sich lateinamerikanische Unternehmen in einer guten Verfassung. Der Verschuldungsstand ist gering und das Verhältnis von Ratinghochstufungen übersteigt noch immer das von Herabstufungen. Die durchschnittliche Rendite für lateinamerikanische Anleihen mit Investment-Grade-Rating dürfte mit 5,5% durchaus als attraktiv angesehen werden. Bei allen Gründen, die für ein Investment in Lateinamerika sprechen – dürfen die Risiken nicht ausgeblendet werden. Angesichts der weltweit steigenden Inflation und der Verschärfung der finanziellen Bedingungen durch die Zentralbanken in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften schwächt sich die globale Nachfrage ab. Die Wachstumsprognosen des World Economic Forums für 2023 wurden beispielsweise in den USA von 2,3 auf 1,0% deutlich nach unten korrigiert. Und auch in Lateinamerika wachsen die Bäume nicht in den Himmel. Die derzeitigen Konsumausgaben sollten sich moderat abschwächen und die hohen Wachstumsraten dürfen nicht dauerhaft auf diesem Niveau bleiben.
Im Hinblick auf die Straffung der globalen Geldpolitik und der größeren wirtschaftlichen Unsicherheiten verschlechtern sich die externen Finanzbedingungen auch für Lateinamerika. Hinzu kommt, dass einige Rohstoffpreise gefallen sind und voraussichtlich weiter nachgeben könnten, was unter anderem auf den weltweiten Konjunkturrückgang zurückzuführen ist. Dies könnte aber mit der Zeit zu einer willkommenen Entlastung des globalen Inflationsdrucks führen und die positive Entwicklung Lateinamerikas weiter vorantreiben.
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